建材行業(yè)：玻璃行業(yè)邊際改善 原油波動(dòng)影響盈利空間
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12月份以來(lái)，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)減少，部分產(chǎn)能集中冷修；盡管有季節(jié)性因素，但重點(diǎn)省份庫(kù)存下滑依然較為明顯。
12月份以來(lái)部分玻璃產(chǎn)能集中冷修，在未來(lái)竣工面積增速回升預(yù)期下，價(jià)格有所企穩(wěn)；而四季度原油價(jià)格下降也為相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)空間短期改善的機(jī)會(huì)。水泥行業(yè)高盈利靠錯(cuò)峰、限產(chǎn)、自律完成；未來(lái)錯(cuò)峰放松，限產(chǎn)差異化，行業(yè)自律弱化將成為趨勢(shì)，供給過(guò)剩仍是行業(yè)的長(zhǎng)期矛盾。
投資評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
玻璃行業(yè)情況邊際好轉(zhuǎn)：12月份以來(lái)，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)減少，部分產(chǎn)能集中冷修；盡管有季節(jié)性因素，但重點(diǎn)省份庫(kù)存下滑依然較為明顯。需求端2019年建議關(guān)注房屋竣工面積好轉(zhuǎn)，玻璃作為中后端建材，預(yù)計(jì)需求端有邊際改善。成本端關(guān)注四季度石油價(jià)格下降，利好燃料成本下降，利潤(rùn)空間提升。但石油價(jià)格影響因素較多，未來(lái)利潤(rùn)空間走勢(shì)依然有不確定性。
原油價(jià)格大幅反彈，相關(guān)行業(yè)短期內(nèi)仍存業(yè)績(jī)提升空間：波斯灣近期原油出口減少，石油價(jià)格大幅反彈。原油價(jià)格影響因素較多，行情較為不明朗。多種建材上游原材料為石油化工產(chǎn)品，原油價(jià)格對(duì)其成本影響至關(guān)重要。2018年四季度原油價(jià)格下調(diào)，減水劑、防水材料、玻璃等細(xì)分產(chǎn)業(yè)原材料價(jià)格因此下降，利潤(rùn)空間得以提升。但原油價(jià)格影響因素多，原材料價(jià)格的變動(dòng)無(wú)法影響企業(yè)長(zhǎng)期的利潤(rùn)。減水劑、防水材料、玻璃等行業(yè)短期內(nèi)依然有業(yè)績(jī)提升空間。
錯(cuò)峰生產(chǎn)出現(xiàn)邊際放松的趨勢(shì)，需要企業(yè)自律來(lái)維持行業(yè)盈利：一是政府權(quán)力下放的地方，企業(yè)與政府商談的空間更大。二是協(xié)同處置可豁免錯(cuò)峰。三是達(dá)到超低排放標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以豁免錯(cuò)峰。在企業(yè)協(xié)同處置與抄底排放達(dá)標(biāo)的情況下，并無(wú)停產(chǎn)必要，行業(yè)只剩供給過(guò)剩的矛盾，需要市場(chǎng)參與者自律來(lái)維持行業(yè)盈利水平。
環(huán)保限產(chǎn)主要針對(duì)局部地區(qū)，未來(lái)同一區(qū)域內(nèi)的差異化限產(chǎn)是大趨勢(shì)：目前的環(huán)保限產(chǎn)還是針對(duì)局部地區(qū)執(zhí)行，基本沒(méi)有強(qiáng)制停產(chǎn)出現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著企業(yè)環(huán)保裝備基數(shù)升級(jí)，以及差別化執(zhí)法，在同一區(qū)域內(nèi)，根據(jù)不同企業(yè)生產(chǎn)線排放標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行差異化限產(chǎn)或許是大趨勢(shì)。
行業(yè)產(chǎn)能置換明顯增加有效產(chǎn)能，中長(zhǎng)期行業(yè)自律被逐步打破：根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2018年年底，全行業(yè)累計(jì)進(jìn)行產(chǎn)能置換超過(guò)5000萬(wàn)噸。由于原有的產(chǎn)能都是閑置的，產(chǎn)能置換最終還是導(dǎo)致了有效產(chǎn)能的增加。中長(zhǎng)期的行業(yè)自律體系被逐步打破，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)盈利還會(huì)進(jìn)一步下臺(tái)階。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
上游原材料價(jià)格調(diào)整不及預(yù)期，房屋竣工未有改善，地產(chǎn)需求進(jìn)一步下探，環(huán)保限產(chǎn)放松。
重點(diǎn)推薦
建議從竣工、原材料下調(diào)、內(nèi)生增長(zhǎng)三個(gè)主線選股：一是竣工增速釋放后，受益裝修需求提升的偉星新材；二是基本面穩(wěn)健，石化系原料下調(diào)后短期內(nèi)有超預(yù)期盈利的建研集團(tuán)，東方雨虹；三建議關(guān)注企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)能力較強(qiáng)的坤彩科技。
